來源：不良資產頭條綜合中信證券、中誠信國際評級

12月2日，泰州醫藥高新技術產業開發區管理委員會和泰州市高港區人民政府聯合發布《關于泰州引江城市開發建設有限公司、江蘇大江建設工程有限公司退出政府融資平臺的公告》。

《公告》稱：根據相關防范化解地方政府隱性債務風險的要求，我區泰州引江城市開發建設有限公司、江蘇大江建設工程有限公司等融資平臺公司已轉型為市場化運作的國有企業。自公告發布之日起退出政府融資平臺，不再承擔政府舉債融資職能。轉型后的國有企業依法開展市場化經營、自負盈虧，政府出資機構以出資額為限承擔有限責任。

11月30日，泰州市海陵區人民政府發布公告：

為全面貫徹落實中央、省關于地方政府性債務管理要求，進一步厘清政府與國有企業的權責邊界，加快國有企業市場化轉型，防范和化解債務風險，泰州市中天新能源產業發展有限公司、泰州鑫順德園林綠化工程有限公司、泰州市鑫海物業管理服務有限公司、泰州市文創企業管理有限公司、泰州道騰實業有限公司、泰州市嘉途貿易有限公司、江蘇東山電力科技有限公司轉型為市場化運行主體，自公告之日起不再承擔政府融資職能，不再是我區融資平臺公司。以上公司后續舉借的債務，泰州市海陵區人民政府不承擔任何償債責任。

城投平臺公司宣布退出融資平臺的案例自2015年開始出現，2017年及以后明顯增多。據不完全統計，進入2022年以后，諸多城投平臺公告退出地方融資平臺，不再承擔地方政府舉債融資職能。宣布退出的城投公司涉及遼寧、河南、安徽等省市，所涉及的城投平臺所屬地區行政等級較低，集中在區縣級水平，且大部分城投平臺公告當日已無存續債券。

中信證券研究認為，部分城投退出是為厘清與政府債務關系，但更多是為拓寬融資渠道。2022年以來財政部兩次通報隱債問責的典型案例，當前隱性債務的防控是仍是政府工作的主線之一。在此背景下，部分城投平臺宣布退出地方融資平臺名單，一定程度上也是為了厘清與政府的債務關系，減輕地方政府隱債壓力。由于我國債券市場監管的差異，名單內的城投平臺融資端曾有些許限制，因此更多的城投平臺退出名單實現市場化轉型是為拓寬自身融資渠道，從而可以“換個身份”更好的服務政府。

城投和基建在城鎮化進程中的職能不會戛然而止。當前我國的城鎮化水平較發達國家仍有一定的差距，城鎮化建設任重而道遠。城投和基建相輔相成，在新型城鎮化的推行中，城投平臺作為地方政府最有力的幫手，參與承擔了大量建設項目，而基建又是新型城鎮化建設的重要抓手。除了部分經濟十分發達的地區，其余大部分地區仍需用基建來拉動地區經濟和鋪墊招商引資，因此城投和基建在城鎮化進程中的職能不會戛然而止。

但城投平臺與地方政府間的關系難以憑借“一紙公文”完全割裂。城投債發行具有明顯地域特點，北上廣等經濟十分發達地區城投債發行占比相對較少，而貴州、寧夏等無明顯產業支柱，且發展需求較大的地區城投債發行占比相對較高。

值得注意的是，城投債占比和城鎮化率有明顯的負相關性，即城鎮化率低的地區城投債占比普遍較高，更好地印證了部分地區城鎮化推進的過程中離不開城投平臺的幫助。2017年以來，城投平臺其他應收款規模始終處于上漲趨勢，較高的其他應收賬款規模一定程度顯示出城投平臺與地方政府關系緊密，“一紙公文”的退出難以實質性割裂兩者的關聯。

今年以來城投公司多以“市場化轉型”為由退出地方融資平臺，但并不代表與地方政府就此徹底割裂，退出平臺名單可以拓寬企業的融資渠道，在一定領域為企業帶來便利，有時候退出是為了更好地服務地方政府。

中誠信認為，當下經濟下行壓力仍然較大，宏觀政策在穩增長中尋求兼顧防風險，隱性債務化解取得一定成效但仍需關注結構性和區域性問題，城投企業未來償債壓力尤其是流動性風險不容忽視。城投行業或存在如下演繹：

（一）城投政策“緊融資”方向不變。12月7日，中共中央政治局會議中指出，明年要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，要著力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。城投企業承擔著逆周期調節的職能，對于穩增長壓力下政策邊際調節部分城投公司或迎利好；但同時，由于隱性債務嚴監管基調不改，城投債發行審核并不會因為促基建而寬松，后續城投企業的融資仍將實質性受到5號文和15號文的約束，城投公司融資仍將處于相對偏緊狀態。

（二）隱債問責力度將加大，城投業務的開展模式將持續規范。在進一步完善防范化解隱性債務長效機制的背景下，后續財政、銀保監等部門在隱債排查方面的合作有望加強，隱債問責力度將持續加大，需關注相關問責區域的城投融資受阻情況。隨著隱性債務化解的持續推進，城投承擔的純公益性項目建設有預算資金保障，參與的其他建設投資項目需結合收益來源明確資金平衡方案，基礎設施投融資業務的傳統模式將面臨較大變化，相關業務的開展模式在強監管背景下將持續規范。

（三）整合持續推進，定位和功能更加明確。城投公司整合將進一步推進，以期實現隱債化解、打造優質融資主體、規避監管政策和推進轉型等多個目標。在此過程中，城投公司和政府的關系將進一步厘清，并將被賦予更多的市場主體資格和職能，同時城投公司功能和定位將更加明確，內部管理水平將進一步提升。“二十大”提出要健全公共服務體系，著力實體經濟發展，推進城鄉融合和區域協調統籌，城投轉型方向更加凸顯，作為肩負地方經濟發展和民生改善使命的重要主體，城投轉型或將重點布局于城市公用事業、產業投資運營等領域。同時，優化體系，提升效能，建立市場化、規范化的運作機制等深化治理結構改革亦是城投轉型的必由之路。

（四）不同區域風險繼續分化，同一地區風險收斂。疫情反復以及土地市場低迷將使得部分債務負擔較重地區的財政收支進一步承壓，當地城投公司融資能力和償債能力或將進一步惡化，隨著尾部風險持續釋放，城投企業區域風險分化將繼續加大。對于非標占比較高、債務壓力較大以及土地出讓收入持續下滑的區域需予以進一步關注；同時，隨著隱性債務風險化解“全省一盤棋”格局形成，同一地區間城投企業的信用或進一步綁定，風險也將繼續收斂。具體來看，城投公司往來款拆借或將更為頻繁，互相擔保情況將更為普遍，交叉持股以及整合為新主體的情況或進一步推進，同一地區城投企業之間的發行利差或呈收縮態勢。

（五）短期內城投債發生公開債實質性違約的概率不大，但需關注弱區域債務化解方案的有效性及后期影響。2021~2022年，堅決防控金融風險的原則未動搖，多省發聲將守住不發生債務違約的政治底線。2022年多個債務較高地區因地制宜推進債務化解工作，進一步表明各省償債意愿強烈。因此，短期內城投企業公開債發生實質性違約的概率不大。但同時，部分地區通過存續債券兌付、展期等方式獲得區域風險的階段性緩釋，但也面臨后續債務處置路徑尚存在不確定性，展期債券后續兌付仍存在壓力等問題，弱區域債務化解方案推進中對區域內的金融體系、國有資源以及各級城投再融資的影響都有待觀察。